2021年，无疑是小盘股的“夏天”。即使经历了近期周期股带动的回调，代表中小盘股的中证500指数依然保持着双位数的涨幅（12.61%，数据截至11月19日），而代表大盘股的沪深300指数，也依然在为年度正收益（-6.16%）而苦苦奋战。

  虽然长期而言，作为“称重机”对象的企业的质地更重要，但是对于资产配置而言，短期价格趋势构成的“投票”机制，同样不可忽略。

  下表是笔者观察沪深300指数和中证500指数之间的“二八轮动”时很喜欢使用的一张自制图表，图上那根红色的曲线指数产生的超额收益。

  从红色曲线年的两年间，是投资沪深300指数的好时光。以250个交易日计算，即使是持续跑赢中证500指数，但从2020年开始，就出现了宽幅的波动。

  沪深300指数的高光时刻，发生在2021年的2月10日，以250个交易日计算，沪深300指数跑赢中证500指数足足26.4个百分点。

  近期，沪深300指数的250交易日收益持续跑输中证500指数12到13个百分点，仅次于2020年8月时的14.4个百分点。

  如果，我们始终相信“均值回归”的力量，那么，以沪深300指数为代表的大盘股在未来可能出现两者情况：一是市场风格切换，沪深300表现占优；二是与中小盘股并驾齐驱。无论是出现哪一种情况，都可以让我们提前布局。

  当然，布局未必是简单地买入沪深300的指数基金或者指数增强基金。对沪深300指数而言，部分重要成分股高估的问题虽有缓解但并还没到特别有吸引人的程度，沪深300指数增强往往则会加入中小盘因子，与布局大盘的初衷背道而驰。

  事实上，面对这样微妙的局面，如果是通过指数基金来构建组合，需要加入很多微操的轮动格局，因此，我倒是更期待主动型基金经理们通过选股赚取超额收益的方式来满足配置需求——这也是为何我看到广发基金选择在这个当口发行的广发大盘价值混合，将其作为重点关注对象的原因。

  说到广发，熟悉EarlETF的读者都知道，这是我今年“大爱”的一家基金公司。

  在我的印象中，广发基金有点像美国动画片《特种部队》，旗下优秀基金经理如林，关键是风格各有特色，当你需要投资某个风格时，总能从广发基金的产品线中，选出合适的基金经理和产品。以2021年为例，在寻找“不抱团”的产品时，林英睿的广发睿毅领先以及唐晓斌和杨冬共同管理的广发多因子都是我的大爱。

  当然，在考虑布局沪深300指数“王者归来”时，我也曾在广发基金的产品中搜寻过一遍，不过老实说，第一遍还真有点失望，没找到特别好的基金经理和标的。

  没想到的是，在我就要放弃时，广发基金竟然推出了广发大盘价值混合，差不多完美匹配了我的需求。关于广发大盘价值的投资方向，基金合同是这么规定的：

  广发大盘价值的拟任基金经理叫王海涛，这是其目前唯一管理的公募基金。虽然他看起来在广发基金公募产品线上算是新人，但其实是极为资深的投资老将，从业年限达到18年，投资管理年限16年。

  根据公开信息，王海涛现任广发基金高级董事总经理、总经理助理。他既做过IT企业的经营管理者，也有4年海外投资经验，还管过12年的专户产品。

  “大盘价值”四个字，大盘不难理解，但何为“价值”从来就是投资界争论不休的话题。

  如果我们将“价值”等同于获得诺贝尔经济学奖的尤金·法玛的“三因子模型”中的“价值因子”，那么显然类似市净率这样的指标，就是区分价值与成长的唯一指标。

  是的，在经典“三因子模型”中，“成长”其实无关成长，只是市净率不够低的同义词。

  这种只看市净率、市盈率定“价值”的理念，虽然在历史长河中有着不错的表现，但是，也引发了“估值陷阱”等现象的困扰。

  价值因子包含四个变量：股息收益率（D/P），每股净资产与价格比率（B/P），每股净现金流与价格比率（CF/P），每股盈利与价格比率（E/P）。

  这些指标，本身并不罕见，但他接下来强调，这两套指标并不是非黑即白的对立面的：

  当我们把符合价值的成分股和符合成长的成分股拉出来之后，你会发现中证800里面都取前200个，你会发现大概有二三十个公司，它既属于价值、又属于成长。

  如果我选了一个股票，它既是符合价值的理念，同时它又非常进取，具有成长性在里面，是不是这样的东西更好呢？芒格推荐让巴菲特要以合理的价格买高质量的增长，也就是说我们要追求能够给我们大家带来增长的高富帅。

  如果站在传统的“核心资产”理念下，王海涛要选的其实是“有估值约束”的核心资产，因为王海涛“一是不买无法计算PE的企业，二是少买PEG1和PE倍数超过40倍的股票”

  如果是站在传统价值股投资的背景下，王海涛要选的其实是“有增速下限”的价值低估资产，选的是“选择未来2-3年相对持续性强、确定性高的好公司”。

  但显然，作为一个在长期资金市场耕耘多年，尤其是常年管理专户的资深投资经理，在面对市场的复杂性上，必须有着更丰富的应对体系。毕竟，专户的投资人往往对于回撤、绝对收益有着更苛刻的要求。

  结合公司的成长性和估值水平，王海涛将自己的持仓分为“优等生”、“特长生”和“普通生”如此三类核心持仓。

  所谓“优等生”，即“中高增长，中低估值”的公司，也就是“有估值约束的核心资产”，对于这类资产，王海涛追求的是PEG小于1：

  我把它叫做优等生，三好学生，这种是质地非常好的标的，PEG远小于1，这种要重点关注。

  对于他们，王海涛会选择区间定价，逢低吸纳，耐心持有。在他看来，这类股票历史上的长期收益，往往是与净利润增速相匹配的。

  所谓“特长生”，即业绩高增长、中高估值的公司，这个风格也就是今年迄今比较热门的追逐高景气行业的思路。

  投资是跑马拉松，但是你不能否认一个运动员在某一阶段其实是可以跑得很快的，对于这种跑得很快的阶段，如果我们把握得比较好，其实能够得到很好的收益。

  所谓“普通生”，或许可以视为是没有估值陷阱的传统价值投资思路，用王海涛的话来说就是“均值回归”：

  均值回归，便宜，估值很低，你也别指望它有多少增长，但它确实便宜，基本面也在变好，可能有反转机会，就是勤奋的普通学生。

  作为一只“大盘价值”基金，是不是该覆盖周期股？王海涛觉得“价跌量增”型周期股还是应当覆盖：

  例如，化工、养殖，这一类股票典型的特点是随价格下跌，量增，量增的幅度比价格下降大很多，带来盈利的提升、市占率的提升。对于这一类股票，要把一个周期类的盈利贴现回来，看它现在的盈利水平是不是高于历史均值，寻找安全边际。

  至于困境反转，自然是经典的“价值”投资范式，对那些“因为事件性原因，大白马掉沟里了”的投资机会，王海涛很珍惜：

  比如说2018年“5.31”光伏行业，就是困境反转，因为是受事件性冲击，如果基本面仍然向好，有望在一两年时间获得非常好的收益。

  现代资产组合理论早就揭示了，资产的配置才是收益的最大来源。落到权益类资产上，行业的配置在某一些程度上也是至关重要的一环。

  或许是专户管理的风格使然，王海涛在行业配置上，选择的是一条中正、稳健的道路。

  他依据沪深300指数的成分股，将行业分成了大金融、地产周期、科技制造和消费稳定四大象限，在实际投资上，会以象限为单位，尽可能做到行业中性，正负偏离不超过20%；但是在象限内部，则会选择偏配，比如地产和周期这个象限，由于地产受政策等多种因素影响，就可能不会配置。

  进攻资产主要是两部分，一是制造业+TMT，二是周期，如果市场处于牛市，应该在这两部分下重手。防守资产主要是金融、消费、稳定收益类。如果我认为市场趋于均衡，就增加消费和金融。我希望构建行业偏离度不高的均衡组合，能够让超额收益的稳定性和质量更好，也能更好地规避风险。

  根据公开信息，广发大盘价值(A类：012765 ，C类：012766)于11月22日至12月3日发售，主要销售经营渠道包括招商银行、广发证券、广发基金等，有兴趣的投资的人能关注。

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